公企業経営学Ch16。財務管理の深化 — ポートフォリオ・オプション・資本予算

1. ポートフォリオ理論

リスクの種類

種類	内容
システマティックリスク (市場リスク)	分散不可能 — 景気変動、金利、為替
非システマティックリスク (個別リスク)	分散可能 — 個別企業の固有リスク

ポートフォリオ効果: 相関関係が低い資産の組み合わせ → 非システマティックリスクの除去が可能。

マーコヴィッツの効率的フロンティア (Markowitz Efficient Frontier): 同一のリターンにおいてリスクが最小であるポートフォリオの集合。投資家はこの線上のポートフォリオのみを選択する。

CAPM (資本資産価格モデル)

公式: E(Ri) = Rf + βi × E(Rm) − Rf

Rf: 無リスク金利 (国債利回り)
E(Rm): 市場全体の期待収益率
βi: 資産 i のベータ (市場に対する感応度)

ベータ(β)の解釈

β = 1: 市場と同等の動き
β > 1: 市場よりボラティリティが大きい (攻撃的投資)
β < 1: 市場よりボラティリティが小さい (防御的投資)
β = 0: 市場と無関係 (無リスク資産)

証券市場線 (SML)

CAPMをグラフで表した線。SMLの上 = 割安、SMLの下 = 割高。

2. 効率的市場仮説 (EMH)

Famaが提唱。市場価格が利用可能なすべての情報をすでに織り込んでいるという理論。

形態	反映される情報	超過収益の可能性
弱型効率的市場	過去の価格情報	テクニカル分析は不可能
半強型効率的市場	すべての公開情報	ファンダメンタルズ分析は不可能
強型効率的市場	内部情報を含む	いかなる分析も不可能

3. オプション (Options)

コールオプション (Call Option): 基礎資産を買う権利。価格上昇予想時に買い付け。 プットオプション (Put Option): 基礎資産を売る権利。価格下落予想時に買い付け。

	コールオプション買手	プットオプション買手
行使条件	市場価格 > 行使価格	市場価格 < 行使価格
最大損失	プレミアム	プレミアム
最大利益	理論上無限	行使価格 − 0

プット・コール・パリティ: 同一基礎資産、同一行使価格のコール・プットの関係。裁定取引の機会を遮断。

オプション価値の要因 (ブラック・ショールズ)

基礎資産価格 / 行使価格 / 残存期間 / ボラティリティ / 無リスク金利 / 配当

4. 資本予算 (Capital Budgeting)

長期投資プロジェクトの経済的妥当性の評価。

NPV (正味現在価値)

NPV = Σ [CFt / (1+r)t] − 初期投資額

NPV > 0: 投資価値あり ✓
NPV = 0: 最低要求収益率を満たす
NPV < 0: 投資却下 ✗

メリット: お金の時間的価値を考慮、絶対金額で表示。

IRR (内部収益率)

NPV = 0 となる割引率。IRR > 資本コストであれば投資採択。

NPV vs IRRで衝突する場合: NPV法を優先。(規模の違い、再投資の前提の違いによる)

回収期間法 (Payback Period)

初期投資額をキャッシュフローで回収するのにかかる期間。

メリット: シンプル、流動性リスクを反映。 デメリット: お金の時間的価値を無視、回収後のキャッシュフローを無視。

割引回収期間: お金の時間的価値を反映した回収期間。

収益性指数 (PI)

PI = キャッシュフローの現在価値 / 初期投資額。PI > 1 であれば採択。

5. 資本構成理論

MM理論 (Modigliani-Miller)

MM第1命題 (税金なし): 資本構成は企業価値と無関係。 MM第2命題: 負債増加 → 株主要求収益率の上昇 (リスク増大を反映)。 税金のあるMM: 負債利子の節税効果 (Tax Shield) → 負債増加が価値増加に。

最適資本構成

負債増加 → 節税の利益 vs 財務的困窮コストの増加
両者の均衡点 = 最適資本構成 (トレードオフ理論、Trade-off Theory)

コアまとめ (頻出キーワード)

キーワード	関連理論
CAPM	E(R) = Rf + β×(Rm−Rf)
ベータ(β)	市場に対するリスク感応度
EMH	弱型・半強型・強型
コール/プットオプション	買いの権利 / 売りの権利
NPV	正味現在価値、NPV>0なら採択
IRR	NPV=0とする割引率
MM理論	資本構成無関連命題
Tax Shield	負債利子の節税効果